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:神州优车再融资100亿 破解重资产下的轻玩法

来源:华讯财经 编辑:华讯编辑 时间:2018年06月07日 10:28:34

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相比于盛传赴港上市的滴滴600-800亿美元的估值,神州优车在新三板上不到60亿美金的市值贴现了部分传统互联网投资者在互联网上半场的偏见:神州优车的模式太重。

互联网上半场讲究的是唯快不破。重,就意味着企业速度不够快,投资者的期望的百倍回报来的太慢。

现实情况是,在互联网的下半场,潮水退去,轻资产的公司正在随着潮水消散,重资产的公司正在浮出水面:重资产模式的京东撕开了阿里电商的一统天下;顺丰以一家之力压制住了三通一达。

以出行领域为例,轻资产的网约车平台只剩下少数几家还在挣扎,而以神州优车为代表的重资产模式正在成为主流,曹操专车和首汽约车的估值可能均达100亿元,就连以轻著称的滴滴也玩起了自己买车的重资产模式。

5月30日,神州优车发行的汽车电商100亿ABS产品获深交所批准。这是神州优车在2017年完成70亿股权融资后,再次获得的大额资金支持。也是全国首单汽车电商ABS产品。

更为重要的是,这意味着神州优车的重资产模式迎来了更多的轻玩法:重资产建立护城河后,通过ABS盘活了资本消耗的沉淀,大象也能“轻”得奔跑起来。

这对传统互联网投资者来说,神州优车的重资产轻玩法可能是一次认知上的颠覆。

富姐从公开数据,基于虎嗅以前对神州租车运营的分析,来全面拆解神州优车的旗下以“神州租车、神州专车、神州买买车和神州车闪贷”四大板块的运营模式,解密精于“算计”的陆正耀是如何用投资公司“融投管退”的一套打法来做重资产运营的。

融资:1个亿投入3年后控制154亿的资产规模

神州优车集团最早起家的租车业务资本消耗最大,当时也最缺钱。

在2010年到2013年间,先后从联想控股、华平投资和赫兹租车获得了约50亿人民币的股权融资和2个亿的债权融资。

陆正耀用这50多亿的人民币,在三四年的时间里,卡住了租车市场的窗口期,迅速形成了一个全国化的租车网络。

但神州租车依然缺钱。2012年和2013年,神州租车资产负债率分别为99.7%和98.8%。

这意味着,陆正耀用3块钱,干了1000块钱的事。

企业经营是追求收益和风险平衡的艺术。上市是神州租车惊险的一跃。从后续融资看,陆正耀充分利用了上市公司的信用来发债,对上市之后的股权非常珍惜,且还在不断回购股票。

2014年9月19日,神州租车在港股成功IPO,成为国内首家汽车租赁行业上市公司,募资总额超36亿港元。从上市后到目前为止,神州租车没有再进行过公开股权融资。期间进行过6次债权融资约80亿元。

导致的结果是,神州租车的净资产从2011年的1.48亿港元增长到了2017年的78.74亿港元,6年时间增长了52倍。

其资产结构也在不断优化,从99%的资产负债率降到如今的40%左右,重回到企业的良性发展轨道。

如今神州优车是神州租车最大的股东。除租车业务外,神州优车其他三个板块业务是一起内生性共同成长起来的,也最大程度地节约了资本消耗。

神州优车在2016年和2017年累计获得了约107亿的股权融资,并于2016年底登陆新三板。2018年5月30日,神州优车公告称,计划发行100亿ABS。

综合形成的结果是,神州优车的净资产和总资产从2014年的9318万人民币、1.07亿人民币增长到了2017年的102.03亿人民币、153.87亿人民币。两项指标在三年的时间里均增长超过了100倍。

同时,神州优车随着规模的扩大,信用增强,开始逐渐提高财务杠杆率(总资产/净资产)。从2014年1.15倍提高到了2017年的1.5倍。

也就是说,2014年的时候,陆正耀实际只有不到1个亿的投入,3年后,控制了约154亿人民币的资产规模。

投资:用3.2万辆车的钱 撬动了10万辆车的车队

对车的买买买是神州优车最主要的投资。无论是租车还是专车,都需要性价比高、车型配置合理的车辆采购,建立合适密度的车队。

2014年神州租车上市,这一年其车辆总数达到了63522辆,较2011年增加3.7万辆左右,车队规模相当于排名第二第到十位竞争对手的总和;

2017年,车队总规模突破10万量,达到102500辆,占据了市场的绝对霸主地位。

作为中国最大的汽车买家,2017年,神州租车购入新车约4.3万辆。为了提高神州租车的定价能力,神州专车和买买车都统一由神州租车来采购。

由于神州优车车辆购买量巨大,其购车成本比普通消费者的市场价能低20%以上。神州租车2017年购入车辆均价为10.5万元。

这样算下来,神州租车的10万辆车,相当于只花了不超过3.2万辆市价车的钱。

专车业务方面,神州租车是神州专车的供应商,神州专车本身不购买车辆。

这种设计,从神州专车来看,避免了早期巨资购置车辆的费用,免除了资金压力及相关风险,可以专心用在技术开发及相关服务方面,同时可以“用多少租多少”,避免车辆闲置造成浪费,实现效率最大化。

管理:租车降低空驶率 专车已经盈利

租车公司的运营都是向管理要利润。空置率是租车的最大敌人。

租车是相对低频需求,神州优车在客户端上将租车和专车打通,并接入C2C平台。除了压制滴滴外,高频带低频还能大幅降低空驶率。

2016年-2017年,神州租车的“车辆利用率”从2016年的57.6%提高到2017年66.7%。降低空驶率也可以最大程度地提升运营毛利。

专车业务的管理效率提升则更加直接。下表为最近3年神州优车专车业务的经营情况,从左到右依次是2016、2017。

图片1.png

2016年,神州专车业务营收50.58亿,成本65.42亿,净亏损14.84亿;而到了2017年,专车营收增长为56.67亿,成本反而减少到了49.5亿,较2016减少25%。

不仅如此,2017年,专车业务毛利率首次转正,达到12.6%,营业利润达7.14亿元,较上年增长148%。

管理效率不断提升的结果是,从2017年下半年起,神州优车已实现盈利2亿元;今年仅一季度,就已经实现盈利1.42亿元。

买买车方面,以一款报价为7.58万元的家用轿车为例,如果全款一次性付清,加上购置税、车船税及上牌等费用,约8.5万元。如果以分期付款的方式购买此车,4S店的一般要求是,首付30%再加上购置税及上牌费用等,首次支付的金额为3万元,分期三年,月供还款金额为1820元,三年后总费用约为9.5万元。

若通过“以租代购”方式购买此车,含购置税及上牌费用等,按照现在大部分是0首付计算,之后三年按照每月支付约2900元租金,到期后车辆过户给顾客。计算下来,三年总费用约为11万元出头。

相差的约1.5万的毛利,表面看起来是买卖车相对于4S店获取的超额金融收益,其实背后主要是买买车受益于神州优车全产业链布局下的管理所贡献。

退出:用ABS打通资金流的任督二脉

在买买车业务方面,神州优车相对于其他汽车电商玩家,模式上则玩得更轻。

汽车电商的商业模式看起来很轻,但因为单价高兵结合了金融模式实际上资金占用很重。持续获取低成本的资金就成为了撬动汽车电商快速奔跑的最重要支点。

买买车是神州优车发展得最快的业务板块之一。2016年才开始启动,2017年营收已经高达35亿元。公开信息显示,2017年的易鑫营收约为39亿元,优信为19亿元。

5月30日,神州优车发行的100亿元ABS产品成功获批,该计划以神州优车旗下神州买买车业务所产生的应收账款债权作为基础资产。

相对于股权融资,ABS不用稀释股权;相对于债权融资,ABS成本更低。传统的股债融资方式,均旨在扩充资产负债表右侧板块。而ABS是通过盘活存量资产来融资,限制条件少,节省融资成本,融资路径稳定清晰,同时调节了资本构成,能实现更轻的资产运营。

更为重要的是,ABS的融资比例能高达90%,远高于一般的债权融资比例。这意味着买买车可以使用高达9倍的杠杆,10个亿的收入,能回收高达9个亿的现金流。而且回收的现金流还可以循环使用,理论上可以把杠杆做的无限大,资产运营就无限轻。

据富姐不完全统计,神州买买车可能是业内唯一发行ABS融资的汽车电商平台。已经取得了领先地位的买卖车通过更轻的模式加快了资本的周转率后,将会进一步巩固并扩大领先优势。

在神州租车,车辆一般在运营18个月后就会退役,作为二手车,在神州优车旗下电商神州买买车上售出。

二者的协同,一方面解决了神州租车大量二手车出售的后顾之忧,为二手车实现了增值,提高了品牌溢价,加速了资金回笼,创造了稳定的收入来源;

另一方面,对神州买买车来说,也有了稳定的业务来源,加上后台数据的打通,对车辆的运行状况也更加了解,更有助于其向客户的推介。

神州买买车业务上线以来,成为神州租车处理二手车的重要渠道。2017年上半年,神州优车支付了14.5亿元二手车进货成本,获得销售收入16.5亿元,利润率12.1%。

这意味着能获得更快速度增长的买买车将能把神州优车的整体折旧降得更低的同时,更重要的是,作为神州优车体系里,在未来资本沉淀可能超过租车业务的买买车业务,通过ABS模式实现了彻底盘活,打通了整个神州优车资本流动循环的任督二脉。

仅以买买车2017年35个亿的营收作为起点,其中的部分应收款作为ABS实现9折回收现金流,然后再通过9倍的杠杆放大,一个循环下来,买买车的资本就支撑能实现百亿级别的营收。

综上所述,富姐对神州优车四大板块业务的简单理解是:

1、租车和买买车(包销和代销的)集中采购(贷款60%),以量获得主机厂的最佳价格(不超过8折);然后租车的一部分车租给神州专车,专车为租车提供稳定的收入来源。

2、买买车直接以超级团购价卖新车。

3、超过最佳服役期(30个月)后,租车和专车的二手车通过神州买买车处置,通过ABS迅速低损耗(9折)回流资金循环。

4、神州车闪贷提供售后回租,金融分期服务,降低门槛扩大流量入口。

四个板块相互衔接和支持,让折旧最小化和资本流动最大化。

这样的神州优车还是刻板的重资产吗?真正看懂了的人,就觉得它的市值不应该只有1/10个滴滴。


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